Non sorprende che negli ultimi anni le obbligazioni di prestito garantite siano diventate più ampiamente utilizzate nei mercati finanziari. Il loro mix di rendimento superiore alla media e potenziale di guadagno si è rivelato interessante in passato. Tuttavia, i media finanziari e alcuni partecipanti al mercato spesso li fraintendono poiché i principi su cui funzionano, i benefici che possono offrire e i rischi che comportano sono avvolti nella complessità. Nonostante ciò, riteniamo che i CLO siano strumenti finanziari promettenti e che apprenderli sia tempo ben speso. In questo articolo esamineremo più in dettaglio il gestore delle obbligazioni di prestito collateralizzate, i fondi e gli ETF. Godere!
Panoramica dell'obbligo di prestito garantito
Senza accesso al capitale, le aziende di qualsiasi dimensione non possono gestire, crescere o assumere nuove persone. Le aziende hanno maggiori possibilità di fare bene in un'economia sana in cui il capitale è facile da ottenere e i tassi di interesse sono bassi.
Ma rispetto alle grandi aziende, le PMI hanno molto più difficoltà a ottenere denaro, quindi devono pagare di più per ottenerlo. Alcuni istituti di credito e investitori potrebbero essere riluttanti a lavorare con le piccole e medie imprese perché spesso hanno molti debiti e un rating creditizio che non è abbastanza buono per gli investimenti.
Questa tendenza è stata aggravata dalle recenti restrizioni bancarie che rendono più difficile per le banche concedere prestiti alle medie imprese. Pertanto, i finanziatori privati sono intervenuti per fornire assistenza finanziaria a questo mercato non sfruttato.
Tuttavia, un prestatore ha limiti di prestito. Invece, un'obbligazione di prestito garantito (CLO) può essere creata attraverso la cartolarizzazione di questi prestiti. Questo aiuta a ripristinare la capacità di prestito di una banca, che a sua volta riduce i costi di prestito dell'azienda.
I CLO aiutano i leader aziendali a pagare per fusioni e acquisizioni, rifinanziare il debito, gestire le strutture del capitale e pagare per le operazioni generali, proprio come i titoli garantiti da attività aiutano le persone a pagare per auto e case.
Che cos'è un obbligo di prestito garantito?
Il termine "obbligazione di prestito garantito" si riferisce a un tipo di titolo garantito da un gruppo di prestiti. Per dirla in altro modo, un'obbligazione di prestito garantito (CLO) è solo un prestito riconfezionato che viene offerto agli investitori. Simile a un CMO, ma con prestiti piuttosto che mutui come titoli sottostanti, i CMO garantiti da prestito offrono un modo sicuro e liquido per investire nei mercati del credito.
Un investitore in un'obbligazione di prestito garantito (CLO) riceve pagamenti regolari dai prestiti che compongono il CLO e si assume la maggior parte del rischio se i mutuatari non rimborsano i loro prestiti. In cambio del rischio di default, l'investitore ottiene più opzioni per gli investimenti e la possibilità di fare più soldi del solito. L'incapacità di tenere il passo con i pagamenti del mutuo o del prestito per un lungo periodo di tempo costituisce un default.
Come funziona un obbligo di prestito garantito?
I CLO (obbligazioni di prestito garantite) utilizzano una serie di metodi, come l'interesse e l'apprezzamento del capitale, per ottenere alti tassi di rendimento. In un'obbligazione di prestito garantito (CLO), le tranche sono classificate dalla più senior alla meno senior in base a fattori come la qualità del credito, le dimensioni dell'asset e il flusso di entrate, con la tranche meno senior che comporta il rischio maggiore.
La maggior parte delle tranche CLO sono classificate investment grade anche se i prestiti con leva finanziaria sono di grado speculativo a causa della diversificazione, degli aggiornamenti del credito e della subordinazione dei flussi di cassa.
Una delle funzioni più importanti di un CLO è la distribuzione degli interessi e del capitale agli investitori. L'idea di base è che le distribuzioni vengano pagate in ordine di anzianità, iniziando dalla tranche di prestito più anziana e scendendo fino alla tranche più giovane. Dopo che le spese sono state coperte, le restanti distribuzioni vengono assegnate ai detentori della tranche azionaria.
Responsabile delle obbligazioni di prestito garantite
I CLO sono gestiti attivamente da gestori del credito qualificati che prendono decisioni su quali prestiti scegliere e come reinvestirli, il che ha un grande effetto sulla qualità complessiva del portafoglio su cui si basano.
Per gestire e servire bene il pool di garanzie, il gestore CLO deve essere in grado sia di trovare prestiti che di eseguire analisi approfondite del credito, oltre a disporre della giusta infrastruttura.
Quindi, affinché un investitore abbia fiducia nelle capacità e nell'esperienza del gestore CLO, è importante fare una valutazione approfondita. Questa due diligence ha lo scopo di aiutare l'investitore a capire se l'obbligo di prestito garantito il gestore può fare un buon lavoro nel valutare l'affidabilità creditizia delle attività sottostanti e dare all'investitore la certezza che il gestore dell'obbligo di prestito garantito sta cercando i migliori interessi dell'investitore.
Qual è lo scopo di un clo?
L'obiettivo principale dei CLO è quello di cartolarizzare i prestiti (sindacati e/o con leva finanziaria) concessi a mutuatari aziendali o di private equity e restituirli agli investitori sotto forma di obbligazioni paganti chiamate "tranche".
Questi pool CLO sono considerevoli e spesso contengono tra 150 e 250 prestiti individuali. Gli investitori azionari possiedono il pool gestito e sono influenzati dai profitti e dalle perdite dei prestiti che lo compongono, nonché da qualsiasi rischio di insolvenza associato ai detentori della tranche di debito che forniscono finanziamenti a termine per i pool.
La maggior parte dei CLO sono "CLO di arbitraggio", che mirano a riscuotere la differenza tra (a) pagamenti relativi a interessi e capitale sui prestiti sottostanti e (b) spese, commissioni di gestione e altri esborsi. I CLO di bilancio sono la seconda classificazione dei CLO.
Vantaggi delle obbligazioni di prestito garantite
L'investimento in un'obbligazione di prestito garantito ha vari vantaggi per l'investitore:
- Protezione dall'inflazione: i prestiti a tasso variabile presenti nei CLO li rendono uno strumento utile per proteggersi dagli aumenti dei prezzi.
- Over-collateralization: in un'obbligazione di prestito garantita (CLO), le tranche di rango superiore sono over-collateralizzate, il che significa che non sarebbero interessate anche se molti prestiti andassero male. Inoltre, le tranche inferiori di un prestito sono le prime a perdere denaro se il mutuatario non rimborsa il prestito.
- Credito con un tasso di interesse variabile: un'obbligazione di prestito garantita ha prestiti a tasso variabile come attività sottostante. In pratica, ciò significa che la durata sarà breve. Pertanto, il rischio di fluttuazioni dei tassi di interesse influisce sugli impegni di prestito garantiti.
- Rendimenti più elevati: tra i molti tipi di debito societario, PineBridge ha scoperto che le tranche di obbligazioni di prestito garantite hanno funzionato meglio a lungo termine (prestiti bancari, obbligazioni non investment grade, obbligazioni investment grade, ecc.).
Qual è la differenza tra un Cdo e un Clo?
Anche gli investitori intelligenti sono scettici nei confronti dei CLO perché sono difficili da capire. Ciò è particolarmente vero quando la stampa economica ne parla. Poiché suonano allo stesso modo, "obbligazioni di debito garantite" (CDO) e "prestiti garantiti" sono spesso usati allo stesso modo. Ecco alcune distinzioni chiave tra un CLO e un CDO:
#1. Complessità
Comparativamente, i CLO sono più semplici dei CDO. I CDO in genere impiegano un'ampia varietà di derivati, inclusi i credit default swap. Questi ulteriori livelli di complessità potrebbero rendere difficile per l'investitore medio capire come funzionano i CDO. Inoltre, questi derivati aumentano la leva finanziaria, che a sua volta aumenta le probabilità di default. I CLO, invece, sono un gruppo di prestiti con diversi livelli di rischio.
#2. Vulnerabilità della banca
Gli istituti bancari sono meno vulnerabili ai CLO rispetto ai CDO. Un articolo su The Atlantic ha stimato che Wells Fargo ha un'esposizione CLO di $ 30 miliardi. Sebbene il valore assoluto sia elevato, rappresentava solo l'1.5% delle attività totali della banca. Inoltre, i CLO con rating AAA sono la norma per il settore bancario. Finora una tranche finanziaria non ha subito perdite.
#3. Credit default swap
L'utilizzo di CDS aggiunge un ulteriore livello di complessità ai CDO. Le aziende e le imprese utilizzano i credit default swap (CDS) per proteggersi dalle perdite delle tranche più rischiose. A causa di questa rete di sicurezza, gli investitori in CDO sono disposti a investire i propri soldi in tranche più rischiose. Prima della crisi finanziaria del 2008, i CDS erano molto utilizzati, ma all'epoca i fornitori non potevano coprire le insolvenze. Di conseguenza, il mercato azionario e altri mercati sono crollati.
Tuttavia, i CLO usano raramente i CDS.
#4. Rischio
Comparativamente, i CLO hanno un livello di rischio inferiore rispetto ai CDO. Al contrario, i prestiti senior garantiti sono diversificati, hanno una minore esposizione ai derivati e all'effetto leva e fanno parte dei primi. Tuttavia, i CDO sono più pericolosi delle obbligazioni convenzionali perché utilizzano derivati e leva finanziaria. Sono inoltre altamente specializzati nell'avere esperienza in una sola attività, come il settore immobiliare.
I CLO sono prestiti alle imprese e alle società, pertanto hanno persone giuridiche, rating degli emittenti e un rischio di insolvenza inferiore. Al contrario, la maggior parte delle obbligazioni di debito garantite (CDO) sono costituite da mutui residenziali, debito di carte di credito non garantite, prestiti personali, ecc., da privati. Inoltre, leggi CDO: significato, processo e cosa dovresti sapere.
ETF sull'obbligo di prestito garantito
Janus Henderson AAA (JAAA), l'ETF CLO più popolare, lanciato alla fine del 2020 con un patrimonio di 1.2 miliardi di dollari. L'ETF acquista solo CLO con rating AAA, la parte più sicura di un'obbligazione di prestito garantito (CLO), grazie al meccanismo di protezione integrato delle tranche senior. Secondo i dati sui prezzi di mercato forniti da Janus, la JAAA ha goduto di un rendimento trimestrale medio dell'1.38% dall'inizio, mentre le stime dall'inizio dell'anno al 2022 collocano la JAAA a un rendimento del -0.34%.
Janus, ispirata dal successo di JAAA, ha avviato un ETF CLO da B a BBB (JBBB) nel gennaio 2022. Tuttavia, JBBB non ha ottenuto buoni risultati come JAAA dall'inizio, anche se ha meno risorse (79 milioni di dollari) rispetto a JAAA . Anche se ultimamente il mercato è stato molto volatile, un certo numero di altri ETF CLO sono in attesa di approvazione regolamentare o l'hanno già fatto.
Il mercato dei fondi negoziati in borsa (ETF) CLO si è ampliato per includere prodotti come l'ETF CLO Bond Priority Alternative Access First (AFF). Questo ETF gestisce meno di 10 milioni di dollari e ha reso lo 0.51% dall'inizio e il -0.64% quest'anno.
Come fa un Clo a fare soldi?
Quando gli investitori investono denaro in un fondo CLO, quei fondi vengono utilizzati per acquistare prestiti e il denaro alla fine ritorna agli investitori. Ecco come fare soldi.
In che modo una tranche azionaria differisce da una tranche di debito?
Quando si vende un CLO, ci sono in genere due tipi di tranche: debito ed equity. Come le obbligazioni o le obbligazioni societarie, le tranche di debito, chiamate anche "mezzanine", offrono agli investitori un programma prestabilito di pagamenti di interessi e capitale.
D'altra parte, le tranche di azioni non danno agli investitori flussi di cassa regolari. Invece, danno agli investitori una partecipazione nel valore del CLO quando viene rivenduto. All'interno di ciascuno di questi tipi, potrebbe esserci un'ampia gamma di tranche, con le opzioni più rischiose che sono quelle con i rendimenti più elevati.
Chi emette, gestisce e possiede Clos?
I gestori degli investimenti sono responsabili dell'emissione e della supervisione dei CLO. Quasi due terzi dei 175 manager CLO che si occupano degli investimenti realizzati dopo la crisi provengono dagli Stati Uniti. L'altro terzo viene dall'Europa.
La tranche è un'unità di proprietà nelle obbligazioni di prestito garantite. Le compagnie assicurative e le banche sono i maggiori detentori delle tranche più sicure e senior. Questo perché alle compagnie di assicurazione piace investire in cose che fanno soldi per loro. La tranche azionaria è la più pericolosa, ma ha anche la più alta ricompensa potenziale e offre agli investitori voce in capitolo nella direzione dell'azienda.
In che modo Clos tenta di ridurre l'incertezza?
I CLO di solito hanno delle clausole che richiedono al gestore di verificare che il portafoglio possa effettuare i pagamenti mensili di interessi e capitale. Per evitare un'allocazione errata dei fondi a causa di un calo delle garanzie, la copertura è regolarmente sotto controllo. I più utilizzati sono i test di copertura degli interessi e di sovracollateralizzazione, ma ce ne sono molti altri.
Se i test falliscono, il gestore dovrà reindirizzare i flussi di cassa dal debito junior e dai detentori di azioni per ripagare i detentori del prestito senior.
La struttura CLO include varie protezioni dai rischi, compresi i test di copertura. I limiti alla concentrazione delle garanzie, la necessità di ripartire il rischio tra i mutuatari e le dimensioni minime dei mutuatari sono alcuni altri.
Conclusione
CLO, che sta per "obbligo di prestito garantito", è un tipo di "garanzia strutturata" che è sostenuta principalmente da un pool di prestiti alle imprese che sono stati utilizzati come leva finanziaria. Un responsabile CLO è responsabile dell'avvio e della gestione del processo di cartolarizzazione, che prevede l'acquisto di prestiti e il loro raggruppamento.
Gli investitori nelle tranche di debito con rating CLO ricevono tutti i pagamenti di capitale e interessi prima che la tranche azionaria riceva eventuali flussi di cassa in eccesso.
Gli investitori dovrebbero essere consapevoli dei rischi dei CLO, come l'insolvenza e la perdita di tutti i loro soldi, anche se la strategia potrebbe avere vantaggi come buone prestazioni e un profilo di rischio personalizzato.
Per mettere in atto una strategia di investimento CLO, è spesso utile collaborare con un manager CLO che abbia una comprovata esperienza nella fornitura di prestiti con leva di alta qualità, nonché nella gestione di pool di garanzie e strutture CLO.
Domande frequenti sull'obbligo di prestito garantito
I due tipi più comuni di garanzie sono il mutuo e il prestito auto. Se il mutuatario non ripaga il prestito, il creditore potrebbe prendere la casa o l'auto. La maggior parte dei prestiti alle imprese richiedono anche garanzie collaterali.
- Fatture collaterali.
- Garanzia in contanti.
- Garanzia sugli investimenti
- Garanzia immobiliare.
- Materiale aziendale collaterale.
- Garanzia di inventario.
Alcuni prestiti, come mutui, prestiti auto e prestiti personali garantiti, necessitano di una sorta di garanzia. La garanzia per ciascuno di questi prestiti è qualcosa di diverso. Un mutuo e una linea di credito di equità domestica utilizzano entrambi la tua casa come garanzia.
In caso di inadempienza del prestito, il creditore può adire le vie legali. Se non paghi, il tribunale potrebbe sequestrare la tua proprietà o pignorare il tuo stipendio. L'istituto di credito può segnalare il prestito alle agenzie di credito e utilizzare gli esattori per perseguire il pagamento se i pagamenti sono scaduti.
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