Não é surpreendente que as obrigações de empréstimos garantidos tenham se tornado mais amplamente utilizadas nos mercados financeiros nos últimos anos. A sua combinação de rendimento acima da média e potencial de ganho foi atractiva no passado. No entanto, os meios de comunicação financeiros e certos participantes no mercado muitas vezes os compreendem mal, uma vez que os princípios do seu funcionamento, os benefícios que podem proporcionar e os perigos que acarretam estão envoltos em complexidade. Apesar disso, pensamos que os CLO são instrumentos financeiros promissores e que aprender sobre eles é um tempo bem gasto. Veremos mais sobre o gestor de obrigações de empréstimos garantidos, fundos e ETFs neste artigo. Aproveitar!
Visão Geral das Obrigações de Empréstimos Garantidos
Sem acesso ao capital, empresas de qualquer tamanho não podem administrar, crescer ou contratar novas pessoas. As empresas têm mais chances de sucesso em uma economia saudável, onde o capital é fácil de obter e as taxas de juros são baixas.
Mas, em comparação com as grandes empresas, as pequenas e médias empresas têm muito mais dificuldade em conseguir dinheiro, então elas têm que pagar mais para obtê-lo. Alguns credores e investidores podem hesitar em trabalhar com pequenas e médias empresas porque muitas vezes têm muitas dívidas e uma classificação de crédito que não é boa o suficiente para o investimento.
Essa tendência foi agravada pelas recentes restrições bancárias que tornam mais difícil para os bancos emprestar para empresas de médio porte. Portanto, os credores privados intervieram para fornecer assistência financeira a este mercado inexplorado.
No entanto, um credor tem limites de empréstimo. Em vez disso, uma obrigação de empréstimo garantido (CLO) pode ser criada por meio da securitização desses empréstimos. Isso ajuda a restaurar a capacidade de empréstimo de um banco, o que, por sua vez, reduz os custos de empréstimos da empresa.
Os CLOs ajudam os líderes empresariais a pagar por fusões e aquisições, refinanciar dívidas, gerenciar estruturas de capital e pagar por operações gerais, assim como os títulos garantidos por ativos ajudam as pessoas a pagar por carros e casas.
O que é uma obrigação de empréstimo com garantia?
O termo “obrigação de empréstimo com garantia” refere-se a um tipo de título lastreado por um grupo de empréstimos. Em outras palavras, uma obrigação de empréstimo garantido (CLO) é apenas um empréstimo reembalado que é oferecido aos investidores. Semelhante a uma CMO, mas com empréstimos em vez de hipotecas como títulos subjacentes, as CMOs lastreadas em empréstimos oferecem uma maneira segura e líquida de investir nos mercados de crédito.
Um investidor em uma obrigação de empréstimo garantido (CLO) recebe pagamentos regulares dos empréstimos que compõem o CLO e assume a maior parte do risco se os mutuários não pagarem seus empréstimos. Em troca do risco de inadimplência, o investidor ganha mais opções de investimentos e a chance de ganhar mais dinheiro do que o normal. A incapacidade de manter os pagamentos de hipotecas ou empréstimos por um longo período de tempo constitui uma inadimplência.
Como funciona uma obrigação de empréstimo com garantia?
CLOs (obrigações de empréstimos garantidos) usam vários métodos, como juros e valorização do capital, para obter altas taxas de retorno. Em uma obrigação de empréstimo com garantia (CLO), as tranches são classificadas da mais sênior para a menos sênior com base em itens como qualidade de crédito, tamanho do ativo e fluxo de receita, com a tranche menos sênior apresentando o maior risco.
A maioria das tranches de CLO é classificada como grau de investimento, embora os empréstimos alavancados sejam de grau especulativo devido à diversificação, atualizações de crédito e subordinação dos fluxos de caixa.
Uma das funções mais importantes de um CLO é distribuir juros e principal aos investidores. A ideia básica é que as distribuições sejam pagas em ordem de senioridade, começando com a tranche de empréstimo mais antiga e descendo até a mais baixa. Depois de cobertas as despesas, as distribuições restantes são dadas aos detentores de tranche de capital.
Gerente de Obrigações de Empréstimos Garantidos
Os CLOs são ativamente gerenciados por gerentes de crédito treinados que tomam decisões sobre quais empréstimos escolher e como reinvesti-los, o que tem um grande efeito na qualidade geral do portfólio em que se baseiam.
Para gerenciar e atender bem o pool de garantias, o gerente de CLO precisa ser capaz de encontrar empréstimos e fazer uma análise de crédito aprofundada, além de ter a infraestrutura certa instalada.
Portanto, para que um investidor confie nas habilidades e na experiência do gerente de CLO, é importante fazer uma avaliação criteriosa. Esta due diligence destina-se a ajudar o investidor a descobrir se a obrigação de empréstimo garantido o gerente pode fazer um bom trabalho avaliando a qualidade de crédito dos ativos subjacentes e dar ao investidor a confiança de que o gerente de obrigação de empréstimo garantido está zelando pelos melhores interesses do investidor.
Qual é o propósito de um Clo?
O principal objetivo dos CLOs é securitizar empréstimos (sindicados e/ou alavancados) feitos a tomadores de empréstimos corporativos ou de private equity e devolvê-los aos investidores na forma de títulos com pagamento de juros chamados “tranches”.
Esses pools de CLO são consideráveis, geralmente contendo entre 150 e 250 empréstimos individuais. Os investidores em ações são proprietários do pool administrado e são afetados pelos lucros e perdas dos empréstimos que o compõem, bem como por qualquer risco de inadimplência associado aos detentores de parcelas de dívida que fornecem financiamento a prazo para os pools.
A maioria dos CLOs são “CLOs de arbitragem”, que visam cobrar a diferença entre (a) pagamentos relacionados a juros e principal sobre os empréstimos subjacentes e (b) encargos, taxas de administração e outros desembolsos. Os CLOs do balanço são a segunda classificação dos CLOs.
Vantagens das obrigações de empréstimo com garantia
Investir em uma obrigação de empréstimo com garantia tem vários benefícios para o investidor:
- Proteção contra a inflação: Os empréstimos com taxas flutuantes presentes nos CLOs os tornam uma ferramenta útil para proteção contra aumentos de preços.
- Supercolateralização: em uma obrigação de empréstimo com garantia (CLO), as tranches de classificação mais alta são supercolateralizadas, o que significa que não seriam afetadas mesmo se muitos empréstimos fossem inadimplentes. Além disso, as parcelas mais baixas de um empréstimo são as primeiras a perder dinheiro se o mutuário não pagar o empréstimo.
- Crédito com Taxa de Juros Variável: Uma obrigação de empréstimo com garantia tem como ativos subjacentes empréstimos com taxas flutuantes. Na prática, isso significa que a duração será curta. Assim, o risco de flutuações nas taxas de juros afeta os compromissos de empréstimos garantidos.
- Retornos mais altos: entre os muitos tipos de dívida corporativa, a PineBridge descobriu que as tranches de obrigações de empréstimos com garantia tiveram o melhor desempenho no longo prazo (empréstimos bancários, títulos sem grau de investimento, títulos com grau de investimento, etc.).
Qual é a diferença entre um Cdo e um Clo?
Mesmo os investidores inteligentes são céticos em relação aos CLOs porque são difíceis de entender. Isso é especialmente verdadeiro quando a imprensa de negócios fala sobre eles. Por soarem iguais, “obrigações de dívida com garantia” (CDOs) e “empréstimos com garantia” costumam ser usados da mesma maneira. Aqui estão algumas distinções importantes entre um CLO e um CDO:
#1. Complexidade
Comparativamente, os CLOs são mais simples que os CDOs. Os CDOs geralmente empregam uma ampla variedade de derivativos, incluindo swaps de inadimplência de crédito. Essas camadas extras de complexidade podem tornar difícil para o investidor médio entender como os CDOs funcionam. Além disso, esses derivativos aumentam a alavancagem, o que, por sua vez, aumenta as probabilidades de inadimplência. Já os CLOs são um grupo de empréstimos com diferentes níveis de risco.
#2. Vulnerabilidade do banco
As instituições bancárias são menos vulneráveis aos CLOs do que aos CDOs. Um artigo no The Atlantic estimou que a Wells Fargo tem US$ 30 bilhões em exposição a CLO. Embora o valor absoluto seja grande, ele representou apenas 1.5% do total de ativos do banco. Além disso, CLOs com classificação AAA são a norma para o setor bancário. Uma tranche financeira não sofreu uma perda até este ponto.
#3. Swaps de Inadimplência de Crédito
A utilização do CDS adiciona outra camada de complexidade aos CDOs. Empresas e negócios usam swaps de inadimplência de crédito (CDS) para se proteger contra perdas das tranches mais arriscadas. Por causa dessa rede de segurança, os investidores de CDO estão dispostos a colocar seu dinheiro em parcelas mais arriscadas. Antes da crise financeira de 2008, o CDS era muito usado, mas os provedores da época não podiam cobrir a inadimplência. O mercado de ações e outros mercados caíram como resultado.
No entanto, CLOs raramente usam CDS.
# 4. Risco
Comparativamente, os CLOs têm um nível de risco menor do que os CDOs. Em contraste, os empréstimos seniores garantidos são diversificados, têm menos exposição a derivativos e alavancagem e fazem parte dos primeiros. No entanto, os CDOs são mais perigosos do que os títulos convencionais porque empregam derivativos e alavancagem. Eles também são altamente especializados por terem experiência em apenas um negócio, como o setor imobiliário.
CLOs são empréstimos para empresas e corporações, portanto, possuem pessoas jurídicas, ratings de emissor e menor risco de inadimplência. Em contraste, a maioria das obrigações de dívida garantida (CDOs) são compostas por hipotecas residenciais, dívidas de cartão de crédito não garantidas, empréstimos pessoais, etc., de pessoas físicas. Além disso, leia CDO: significado, processo e o que você deve saber.
ETF de Obrigações de Empréstimos Garantidos
Janus Henderson AAA (JAAA), o CLO ETF mais popular, foi lançado no final de 2020 com US$ 1.2 bilhão em ativos. O ETF compra apenas CLOs com classificação AAA, a parte mais segura de uma obrigação de empréstimo garantido (CLO), devido ao mecanismo de proteção integrado das tranches seniores. De acordo com os dados de preços de mercado fornecidos pela Janus, o JAAA teve um retorno trimestral médio de 1.38% desde o início, enquanto as estimativas acumuladas no ano de 2022 colocam o JAAA em um retorno de -0.34%.
Janus, inspirado pelo sucesso do JAAA, iniciou um B to BBB CLO ETF (JBBB) em janeiro de 2022. No entanto, o JBBB não teve um desempenho tão bom quanto o JAAA desde o início, embora tenha menos ativos ($ 79MM) do que o JAAA . Embora o mercado tenha estado muito volátil ultimamente, vários outros ETFs CLO estão aguardando aprovação regulatória ou já o fizeram.
O mercado de fundos negociados em bolsa (ETFs) CLO se expandiu para incluir produtos como o Alternative Access First (AFF) Priority CLO Bond ETF. Este ETF administra menos de $ 10 milhões e retornou 0.51% desde o início e -0.64% este ano.
Como um Clo ganha dinheiro?
Quando os investidores colocam dinheiro em um fundo CLO, esses fundos são usados para comprar empréstimos e, eventualmente, o dinheiro retorna aos investidores. É assim que eles ganham dinheiro.
Como uma parcela de capital difere de uma parcela de dívida?
Ao vender um CLO, normalmente existem dois tipos de tranches: dívida e patrimônio. Como as debêntures ou títulos corporativos, as parcelas de dívida, também chamadas de “mezanino”, fornecem aos investidores um cronograma definido de pagamentos de juros e principal.
Por outro lado, as parcelas de capital não fornecem aos investidores fluxos de caixa regulares. Em vez disso, eles dão aos investidores uma participação no valor do CLO quando ele é revendido. Dentro de cada um desses tipos, pode haver uma ampla variedade de tranches, sendo as opções mais arriscadas aquelas com os maiores rendimentos.
Quem emite, gerencia e possui Clos?
Os gerentes de investimento são responsáveis por emitir e supervisionar CLOs. Quase dois terços dos 175 gerentes de CLO responsáveis pelos investimentos realizados após a crise são dos Estados Unidos. O outro terço são da Europa.
Tranche é uma unidade de propriedade em obrigações de empréstimos garantidos. As seguradoras e os bancos são os maiores detentores das tranches mais seguras e seniores. Isso ocorre porque as seguradoras gostam de investir em coisas que geram dinheiro para elas. A parcela de capital é a mais perigosa, mas também tem o maior potencial de recompensa e dá aos investidores uma palavra a dizer na direção da empresa.
Como a Clos tenta reduzir a incerteza?
Os CLOs costumam ter cláusulas restritivas que exigem que o gestor verifique se a carteira pode fazer seus pagamentos mensais de juros e principal. Para evitar a alocação incorreta de fundos devido a uma queda nas garantias, a cobertura é rotineiramente no cheque. Os mais usados são os testes de cobertura de juros e sobrecolateralização, mas existem muitos outros.
Se os testes falharem, o gerente terá que redirecionar os fluxos de caixa da dívida júnior e dos acionistas para pagar os titulares dos empréstimos sênior.
A estrutura do CLO inclui várias proteções de risco, incluindo testes de cobertura. Limites na concentração de garantias, a necessidade de distribuir o risco entre os mutuários e os tamanhos mínimos dos mutuários são mais alguns.
Conclusão
CLO, que significa “obrigação de empréstimo com garantia”, é um tipo de “título estruturado” respaldado principalmente por um pool de empréstimos a empresas que foram usados como alavancagem. Um gerente de CLO é responsável por iniciar e gerenciar o processo de securitização, que envolve a compra de empréstimos e agrupá-los.
Os investidores em tranches de dívida com rating CLO recebem todos os pagamentos de principal e juros antes que a tranche de patrimônio receba quaisquer fluxos de caixa excedentes.
Os investidores devem estar cientes dos riscos dos CLOs, como inadimplência e perda de todo o seu dinheiro, embora a estratégia possa trazer benefícios como bom desempenho e um perfil de risco personalizado.
Para colocar em ação uma estratégia de investimento de CLO, muitas vezes é útil trabalhar com um gestor de CLO que tenha um histórico comprovado de obtenção de empréstimos alavancados de alta qualidade, bem como de gestão de pools de garantias e estruturas de CLO.
Perguntas frequentes sobre obrigações de empréstimos garantidos
Os dois tipos mais comuns de garantia são uma hipoteca e um empréstimo de carro. Se o mutuário não pagar o empréstimo, o credor poderá ficar com a casa ou o carro. A maioria dos empréstimos comerciais também exige garantias.
- Garantia de faturas.
- Cauções em numerário.
- Garantia de Investimentos
- Garantia Imobiliária.
- Garantia de equipamento comercial.
- Garantia de Inventário.
Alguns empréstimos, como hipotecas, empréstimos para carros e empréstimos pessoais garantidos, precisam de algum tipo de garantia. A garantia para cada um desses empréstimos é algo diferente. Uma hipoteca e uma linha de crédito de home equity usam sua casa como garantia.
Em caso de inadimplência do empréstimo, o credor pode entrar com uma ação judicial. Se você não pagar, o tribunal pode confiscar sua propriedade ou penhorar seu salário. O credor pode relatar o empréstimo às agências de crédito e usar cobradores de dívidas para buscar o pagamento se os pagamentos estiverem atrasados.
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