Avez-vous réfléchi à la stratégie de sortie de votre entreprise ? Si tel est le cas, vous avez certainement examiné une variété d'alternatives, allant de offres publiques initiales à la liquidation.
Cependant, si vous êtes comme de nombreux propriétaires d'entreprise, fermer définitivement vos portes n'était pas votre intention lorsque vous avez créé votre entreprise. Vous avez travaillé avec diligence et méritez d'obtenir une récompense. Si vous êtes prêt à vendre et à poursuivre un autre intérêt, un modèle de rachat par emprunt peut être une option. Voyons comment fonctionne le LBO avec effet de levier et voyons également quelques exemples de rachats réussis et non réussis.
Qu'est-ce qu'un rachat par effet de levier (LBO) ?
Un rachat par emprunt (LBO) est une opération dans laquelle une entreprise est acquise principalement par recours à la dette. En règle générale, ces transactions se produisent lorsqu'une société de capital-investissement (PE) emprunte le montant maximal possible auprès de divers prêteurs (jusqu'à 70 % ou 80 % du prix d'achat), puis finance le reste avec ses propres fonds propres.
Pourquoi les sociétés de capital-investissement utilisent-elles un tel niveau d'endettement ?
En termes simples, l'utilisation de l'effet de levier (dette) augmente les rendements attendus de la société de capital-investissement. Les entreprises de capital-investissement peuvent obtenir un rendement élevé des capitaux propres (ROE) et taux de rentabilité interne (TRI) en investissant le moins possible de leur propre argent. Étant donné que les sociétés de capital-investissement sont rémunérées sur la base des rendements financiers, l'utilisation de l'effet de levier dans un LBO est importante pour obtenir les TRI requis par la société de capital-investissement (généralement 20 à 30 % ou plus).
Alors que l'effet de levier augmente les rendements des actions, il le fait au détriment du risque. En garantissant de nombreuses tranches de financement à une société en activité, la société de capital-investissement augmente considérablement le risque de la transaction (c'est pourquoi les LBO sélectionnent généralement des sociétés stables). Si les flux de trésorerie sont limités et que l'économie de l'entreprise subit un ralentissement, elle peut être incapable d'assurer le service de la dette et peut être forcée de se restructurer, éliminant ainsi tous les retours au sponsor des actions.
Quel type d'entreprise est un bon candidat pour un rachat par emprunt ?
En règle générale, les entreprises établies, stables, non cycliques et prévisibles sont des candidats appropriés pour les rachats par emprunt.
Étant donné le montant de la dette que la société contracterait, il est essentiel que les flux de trésorerie soient prévisibles, avec des marges solides et des dépenses en capital relativement minimes. Ce flux de trésorerie constant aide l'entreprise à assurer facilement le service de sa dette.
Comment fonctionne un modèle de rachat à effet de levier (LBO) ?
L'étude de rachat par emprunt commence par le développement d'un modèle financier pour l'entreprise exploitante. Cela implique de prévoir cinq ans dans le futur (en moyenne) et de calculer la valeur terminale de la période finale.
La recherche sera présentée aux banques et autres prêteurs afin d'obtenir le maximum d'endettement possible afin d'optimiser le rendement des capitaux propres. Après avoir déterminé le montant et le taux de financement par emprunt, le modèle de rachat par emprunt est mis à jour et les termes définitifs du contrat sont établis.
Après avoir finalisé l'acquisition, la tâche d'ajouter de la valeur à l'entreprise commence, car la société de capital-investissement et la direction doivent augmenter le chiffre d'affaires, réduire les coûts, rembourser la dette et enfin réaliser leur retour.
Étapes impliquées dans un rachat par effet de levier :
- Créer une prévision financière pour l'entreprise du client potentiel.
- Connectez les trois états financiers et calculez le flux de trésorerie disponible de l'entreprise.
- Créez des calendriers d'intérêts et de dettes.
- Calculez les mesures de crédit pour déterminer la capacité de levier de la transaction.
- Calculer le flux de trésorerie disponible du sponsor (généralement une société de capital-investissement)
- Calculez ensuite le taux de rendement interne (TRI) du commanditaire.
- Analyser la sensibilité
Modèle financier de LBO avec effet de levier
Le modèle financier peut devenir assez compliqué lorsqu'il s'agit d'opérations de rachat à effet de levier. La complexité supplémentaire découle des caractéristiques distinctes suivantes des rachats par emprunt :
- Effet de levier excessif
- Plusieurs tranches de dette
- Les clauses restrictives bancaires peuvent être compliquées.
- L'émission d'actions privilégiées
- Rémunération des fonds propres de la direction
- Améliorations opérationnelles ciblées au sein de l'entreprise
Raisons supplémentaires pour qu'un propriétaire d'entreprise envisage un rachat par emprunt
#1. Transformer une entreprise publique en entreprise privée
Si vous dirigez une société cotée en bourse, vous pouvez utiliser un rachat par emprunt pour consolider les actions publiques et les vendre à un investisseur privé. Les investisseurs contrôleront par la suite une majorité ou la totalité de votre entreprise et assumeront la responsabilité de la dette de la transaction. Par exemple, un LBO est avantageux si l'entreprise nécessite un reconditionnement et une réintroduction sur le marché suite à des modifications de commercialisation. Lorsqu'une entreprise réintègre le marché par le biais d'un introduction en bourse (IPO), il pourrait le faire en fanfare, ravivant l'intérêt du public pour l'entreprise.
#2. Démanteler une grande entreprise
De nombreux propriétaires d'entreprise ont utilisé des mesures d'efficacité pour augmenter leur rentabilité et attirer des acheteurs potentiels. Cependant, certaines organisations deviennent si énormes et inefficaces qu'il devient plus avantageux pour un acheteur de les démanteler et de les vendre comme une succession de petites entreprises via un rachat par emprunt.
Généralement, ces ventes individuelles suffisent à rembourser le prêt utilisé pour acquérir l'entreprise. Cela peut être une excellente alternative si votre entreprise a de nombreux publics cibles pour divers articles. Un rachat par emprunt de ce type peut alors offrir aux petites entreprises une plus grande opportunité de se développer et de se différencier qu'elles n'auraient eu dans le cadre d'un conglomérat inefficace.
#3. Pour améliorer une entreprise sous-performante
Si un investisseur estime que votre entreprise vaudra finalement beaucoup plus qu'elle ne l'est actuellement, un rachat par emprunt peut être une alternative viable. L'investisseur assumerait la dette dans l'espoir qu'en restant investi dans l'entreprise pendant une période donnée, la valeur de l'entreprise s'améliorerait, lui permettant de rembourser la dette et d'obtenir un rendement. Dans ce type de rachat par emprunt, le propriétaire de l'entreprise souhaite démissionner avant que l'entreprise ne réussisse, mais sans compromettre les bénéfices futurs. Prendre le produit du LBO de l'acheteur vous permet de capturer une partie de ce profit maintenant, vous permettant de vous concentrer sur d'autres efforts.
#4. Achat d'un concurrent
Un autre cas fréquent de rachat par emprunt est celui où une petite entreprise cherche à être rachetée par un concurrent plus important. Cela permet à la petite entreprise de se développer de manière significative et peut l'aider à acquérir de nouveaux clients et à évoluer plus rapidement qu'elle ne le pourrait sans l'achat. En règle générale, la société acquéreuse conservera votre personnel clé, vous n'aurez donc pas à vous soucier de perdre l'équipe que vous avez soigneusement sélectionnée. Cela peut être une stratégie efficace pour recruter des investisseurs supplémentaires et des dirigeants expérimentés et tirer parti de l'élévation des pairs.
Si vous souhaitez rester dans l'entreprise, vous pouvez amener une entreprise auparavant sous-performante vers de nouveaux sommets avec un personnel plus fort et plus diversifié en place. De nombreux fondateurs d'entreprise vendent leur entreprise par le biais d'un rachat par emprunt, mais continuent de travailler en tant que consultants pour entretenir des relations et aider l'entreprise à se développer. D'autres propriétaires d'entreprise utilisent un LBO pour abandonner complètement leur entreprise actuelle afin d'en chercher une qui satisfasse leur passion ainsi que leur rentabilité.
Types de rachats par effet de levier
Pour répondre pleinement à la question "Qu'est-ce qu'un LBO ?" il faut d'abord reconnaître qu'il existe de multiples formes distinctes de LBO, chacune étant adaptée à une situation particulière.
#1. Rachat par la direction (MBO)
Dans un management buy-out, l'équipe de direction actuelle de l'entreprise acquiert l'entreprise du propriétaire actuel. Les MBO sont souvent préférés par les propriétaires d'entreprise qui prennent leur retraite ou si un actionnaire majoritaire souhaite quitter l'entreprise. Ils sont également avantageux pour les grandes entreprises qui cherchent à se départir d'unités sous-performantes ou qui ne sont pas essentielles à leur stratégie. Les repreneurs bénéficient financièrement du succès de l'entreprise plus qu'ils ne le feraient s'ils restaient salariés.
Les rachats par les cadres présentent de nombreux avantages, dont le plus important est la continuité opérationnelle. Lorsque le personnel de gestion reste constant, le propriétaire peut anticiper une transition plus simple et une rentabilité continue.
#2. Adhésion de la direction (MBI)
En surface, un adhésion de la direction semble être identique à un management buy-out, mais il existe des distinctions importantes. Des investisseurs externes acquièrent l'entreprise, puis remplacent l'équipe de direction, le conseil d'administration et d'autres personnes clés par leurs propres représentants. Les MBI apparaissent fréquemment lorsqu'une entreprise est sous-évaluée ou fonctionne mal.
Les management buy-ins manquent de la stabilité associée aux management buy-outs. En effet, les MBI génèrent fréquemment de l'instabilité en remplaçant des équipes entières. Cependant, les MBI présentent une option de sortie pour les propriétaires qui cherchent à prendre leur retraite ou qui sont au-dessus de leurs têtes - et, lorsqu'ils sont gérés correctement, ils peuvent constituer une excellente opportunité financière pour l'acheteur.
#3. Rachats secondaires
Comme son nom l'indique, un rachat secondaire est un rachat d'un rachat. Son fonctionnement est le suivant : un sponsor de capital-investissement acquiert le contrôle d'une entreprise par le biais d'un rachat par emprunt. Plutôt que de le revendre au public, comme dans une LPO classique, ils le revendent ensuite à une autre entreprise. Cela permet au vendeur de quitter entièrement l'entreprise, en lui fournissant des liquidités immédiates et une séparation nette.
Les rachats secondaires profitent à l'acheteur puisqu'ils peuvent alors valoriser l'entreprise et la revendre au public à un meilleur prix. De plus, ils sont avantageux pour les entreprises qui opèrent dans un domaine hautement spécialisé, sont petites ou ont de solides flux de trésorerie mais une croissance lente. En règle générale, ces types d'entreprises ne sont pas attrayants pour les investisseurs en actions publiques.
Avantages des rachats par effet de levier
Les LBO profitent clairement à l'acheteur : ils dépensent moins de leur propre argent, génèrent un meilleur retour sur investissement et aident à redresser les entreprises. Ils obtiennent un rendement des capitaux propres plus élevé que dans d'autres scénarios de rachat car ils peuvent financer la transaction en utilisant les actifs du vendeur plutôt que les leurs. De plus, un LBO peut réduire le revenu imposable d'une entreprise, permettant à l'acheteur de profiter d'avantages fiscaux auparavant indisponibles.
Qu'est-ce qu'un LBO et pourquoi un vendeur en choisirait-il un ? L'un des principaux avantages d'un rachat par emprunt est la possibilité de vendre une entreprise qui n'est peut-être pas à son apogée, mais qui génère quand même des liquidités et a un potentiel de croissance. Si un rachat par emprunt renforce la position d'une entreprise sur le marché – ou même la sauve d'un désastre – les actionnaires et les employés en profitent. Si l'acheteur est la direction actuelle, les employés gagnent des cadres qui sont désormais plus investis dans l'entreprise en raison de leur participation accrue.
De plus, un rachat par emprunt permet à des groupes tels que des employés ou des membres de la famille d'acquérir une entreprise lorsque le propriétaire actuel prend sa retraite, ce qui peut entraîner une participation accrue. Enfin, si la société cible est une société privée, le vendeur peut bénéficier des avantages fiscaux liés au LBO.
Exemples de rachat par effet de levier
Pour acquérir une véritable compréhension du rachat par emprunt, vous pouvez examiner des exemples de LBO réussis et non réussis.
#1. SÉCURITÉ
L'un des principaux exemples de rachat par emprunt est l'achat de Safeway en 1986, qui a été réalisé par Kohlberg Kravis Roberts (KKR) pour un prix de 5.5 milliards de dollars. Le conseil d'administration de Safeway a accepté d'éviter une acquisition hostile par Herbert et Robert Haft de Dart Drug. L'acquisition a été financée principalement par la dette et un accord de Safeway pour transférer certains actifs et liquider les magasins sous-performants. Lorsque Safeway est devenu public en 1990, KKR a profité de plus de 7.3 milliards de dollars sur son investissement initial d'environ 129 millions de dollars.
#2. PETSMART
L'acquisition de 8.7 milliards de dollars par PetSmart en 2014 est l'un des plus grands exemples de rachats par emprunt. BC Partners, une société de rachat britannique, pensait pouvoir augmenter la part de marché de l'entreprise en tirant parti de plates-formes en ligne auparavant sous-utilisées. Ils ont acquis Chewy.com en 2017 et l'ont introduit en bourse en 2019, levant environ 1 milliard de dollars.
#3. HÔTELS HILTON
En période de ralentissement économique, les rachats par emprunt peuvent être rentables. Considérez le LBO de Blackstone sur Hilton Hotels en 2007, juste avant la crise financière. L'économie s'est effondrée et les voyages ont eu un impact particulièrement dur. Bien que Blackstone ait initialement perdu de l'argent, elle a pu survivre en se concentrant sur la gestion et la restructuration de la dette. En 2013, Blackstone a levé 12 milliards de dollars lors d'une offre publique. Aujourd'hui, c'est l'un des rachats par emprunt les plus réussis de l'histoire.
#4. MACY'S
Tous les exemples de rachat par emprunt n'ont pas été couronnés de succès. Ils font face à un risque élevé d'échec en raison de leurs ratios d'endettement élevés. Macy's est l'un des exemples les plus notables d'un rachat par emprunt qui a mal tourné. En 1985, les dirigeants de Macy ont orchestré le plus grand rachat par emprunt de l'histoire. Les analystes financiers pensaient que cela profiterait à l'entreprise, mais cela a entraîné une accumulation de dettes que l'entreprise n'a pas été en mesure de rembourser. Macy's a déposé son bilan en 1992, avec une dette de 6 milliards de dollars. Ils se sont progressivement redressés, profitant de la rentabilité pendant plusieurs décennies jusqu'à connaître de nouvelles difficultés - cette fois sans rapport avec les rachats par emprunt.
Commercialiser votre entreprise en tant que rachat par effet de levier
Vous envisagez de vendre votre entreprise via un LBO ? Si le bilan de votre entreprise est positif, vous êtes sur la bonne voie. Cela implique que vous disposez d'actifs corporels, d'un fonds de roulement adéquat et de flux de trésorerie positifs. Posséder un bilan positif augmente la probabilité que les prêteurs vous prêtent.
Les entreprises qui recherchent des rachats par emprunt recherchent souvent une direction éprouvée et une clientèle diversifiée et fidèle. Ils chercheront des moyens de réduire immédiatement les dépenses, que ce soit par la vente d'actifs non essentiels ou la création de synergies. Votre entreprise n'a pas besoin d'être performante pour être un candidat solide pour un rachat par emprunt. Les entreprises sous-performantes en raison d'un ralentissement de l'industrie ou d'une mauvaise gestion, mais qui disposent toujours d'une trésorerie solide, sont également des candidats attrayants pour les LBO. Les investisseurs peuvent sentir une opportunité d'améliorer l'efficacité et la rentabilité de l'entreprise et donc être intéressés à l'acquérir.
Résumé
Prendre la décision de procéder à un rachat par emprunt de votre entreprise n'est pas une mince affaire. Vous devez déterminer pourquoi vous avez créé l'entreprise en premier lieu et si vous avez atteint les objectifs que vous vous êtes fixés. Comment vous sentirez-vous après la vente ? Avez-vous une stratégie en place pour votre prochain effort ou, si vous êtes à la retraite, avez-vous suffisamment de fonds à la banque ou d'investissements pour financer la vie merveilleuse que vous recherchez dans vos années dorées ?
Enfin, si vous vous demandez : « Qu'est-ce qu'un rachat par emprunt et est-il adapté à mon entreprise ? » », vous pourriez bénéficier de la consultation d'un coach d'affaires qui peut vous aider à envisager tous les résultats possibles et à faire le meilleur choix pour vous et votre entreprise. Un coach d'affaires peut évaluer la proposition objectivement et sans l'attachement émotionnel que vous, en tant que propriétaire d'entreprise, apporterez à la décision. Avec leur aide, vous pourrez faire un choix éclairé et bénéfique pour votre avenir.
Malgré une certaine publicité négative ces dernières années, les rachats par emprunt sont une stratégie de sortie réalisable dans diverses circonstances. Comme pour toute décision commerciale, examinez les avantages et les inconvénients avant de faire un choix. Avec un peu d'intuition, des recherches approfondies et l'aide d'un coach d'affaires, vous pouvez prendre la meilleure décision et récolter des gains personnels et financiers importants.
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